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Por qué los mayores partidarios de Bitcoin ahora corren el riesgo de convertirse en su mayor fragilidad
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Conclusiones clave
¿Por qué se está debilitando el apoyo corporativo a Bitcoin?
Las salidas de ETF, la reducción del suministro de monedas estables y la caída de las primas de DAT redujeron la liquidez y debilitaron los modelos de balance vinculados a Bitcoin.
¿Están en riesgo las corporaciones de Bitcoin o el propio Bitcoin?
Las tesorerías corporativas pueden enfrentar tensiones de deuda, pero la red de Bitcoin no se ve afectada y continúa operando de forma independiente.
La fase adulta de Bitcoin puede venir acompañada de los mismos problemas complicados que la edad adulta: facturas, deudas y malos momentos. Los mismos actores que lo levantaron (ETF, bonos del Tesoro y megacompradores corporativos) son ahora los que lo arrastran hacia abajo.
Los informes de investigación dicen que el circuito reflexivo está roto. Entonces, tal vez la música se haya detenido y la liquidez esté abandonando la sala.
Comienza la reversión de la liquidez
Durante la mayor parte de 2025, bitcóin [BTC] Los ETF atrajeron miles de millones al mercado, lo que hizo subir los precios. Las tesorerías de activos digitales (DAT) aumentaron la demanda con las acciones cotizando con primas, y los crecientes saldos de monedas estables mantuvieron el flujo de liquidez en los criptomercados.
El último informe del NYDIG mostró que estos tres motores ahora han dado marcha atrás.
Los ETF al contado de Bitcoin registraron cuatro semanas consecutivas de salidas de capital, incluidos 1.220 millones de dólares entre el 17 de noviembre al 21 de noviembre. Lo que solía ser una afluencia constante de compradores se ha convertido completamente en presión de venta.
Las primas de DAT se han desplomado, reduciendo el incentivo para la compra de Bitcoin al estilo corporativo.
AMBCrypto informó anteriormente que los bonos del tesoro criptográfico han perdido más de $45 mil millones a medida que los principales activos cayeron entre un 30% y un 50%, aunque algunos capitalistas de riesgo argumentan que los DAT no son inherentemente vendedores netos.
SharpLink y algunas otras empresas se deshicieron de pequeñas cantidades, pero la mayoría de los grandes DAT no han vendido sus participaciones, lo que hace que aún se debata su impacto a largo plazo.
El suministro de monedas estables también se redujo por primera vez en meses, por lo que la liquidez está abandonando el sistema.
Por el contrario, BTC.D se fortaleció sólo porque otros criptoactivos se debilitaron más rápido. El capital ingresó por seguridad, no por convicción.
La estrategia, la bomba de tiempo del balance
MSTR es el ejemplo más claro de cómo los mayores campeones de Bitcoin pueden convertirse en peso muerto.
Durante años, la empresa fue considerada una prueba de que se podía reconstruir un balance corporativo en torno a Bitcoin. Ahora se muestra cuán débil es la idea cuando las matemáticas dejan de cooperar.
Las cifras de los titulares todavía parecen enormes. Casi 650.000 Bitcoin, más del 3% del suministro total, y un balance que representa tres cuartas partes de Bitcoin.
Pero el suelo se está agrietando. El problema comienza con el efectivo… o mejor dicho, la falta del mismo.
Strategy Inc. tiene 54 millones de dólares en efectivo pero debe 700 millones de dólares al año en dividendos preferentes, una factura que antecede a cualquier otra cosa. Su negocio de software está perdiendo dinero, lo que obliga a la empresa a recaudar nuevo capital sólo para cubrir antiguas obligaciones.
En los primeros nueve meses de 2025, casi 20 mil millones de dólares no se destinaron a la compra de Bitcoin sino al servicio de la deuda.
Este bucle sólo funciona cuando los mercados son generosos. Terminó en noviembre.
El modelo de estrategia se basaba en que sus acciones cotizaran por encima del valor de su Bitcoin. Una vez que las acciones cayeron para igualar el NAV, la emisión de nuevas acciones dejó de ayudar y comenzó a diluirse.
La empresa aumentó su dividendo preferente del 9% al 10,5% para atraer inversores, pero cada aumento sólo hizo que la carga fuera más pesada.
Si las acciones siguen cayendo, el dividendo sigue aumentando, lo que acerca a Strategy a vender Bitcoin para sobrevivir. Eso es algo que había prometido no hacer durante mucho tiempo.
La caída de octubre ya mostró cuán escasa se vuelve la liquidez bajo presión. Incluso vender 100.000 Bitcoin podría abrumar al mercado.
La cuenta regresiva de 90 días
Según el escritor Shanaka Anslem Perera, la presión podría aumentar el 15 de enero, cuando MSCI decida si las empresas con más del 50% de sus activos en monedas digitales serán excluidas de los principales índices. La estrategia se sitúa en el 77% de Bitcoin.
El accidente del 10 de octubre presentado cómo los temores de MSCI y una nota bajista de JPMorgan podrían desencadenar ventas masivas; Saylor aclaró más tarde que Strategy es una empresa operativa, pero la incertidumbre persiste hasta que se finalice la política.
JPMorgan estimó 2.800 millones de dólares en ventas forzadas de fondos indexados. Las salidas totales podrían alcanzar los 8.800 millones de dólares.
Eso es entre el 15% y el 20% de la capitalización de mercado de Strategy, liquidada por algoritmos a los que no les importan las declaraciones de misión o el maximalismo de Bitcoin.
Salidas de ETF, contracción de DAT, contracción de stablecoins… todos están llegando justo cuando el modelo de financiación de Strategy se acerca a su punto de ruptura.
Bitcoin sobrevivirá. El modelo no lo hará.
Incluso cuando el riesgo corporativo aumenta, la confianza soberana parece no verse afectada.
Un buen ejemplo, El Salvador compró $ 100 millones en Bitcoin durante la última juerga. Tenga en cuenta que los compradores soberanos operan en horizontes de una década, mientras que las corporaciones operan en ciclos de refinanciamiento de 90 días.
Eso significa que Bitcoin no corre peligro existencial. Sin embargo, el modelo corporativo de tesorería de Bitcoin puede serlo.
Los creyentes siguen siendo creyentes. Pero al mercado ya no le importan sus creencias. Se preocupa por la liquidez.
Y por primera vez en la era institucional de Bitcoin, sus mayores defensores pueden convertirse en su mayor fuente de fragilidad. Los próximos 90 días determinarán no si Bitcoin sobrevive, sino qué instituciones sobrevivirán con él.
Esta es una traducción automática de nuestra versión en inglés.
